스타트업 기업가치, 어떻게 매겨지나

스타트업 기업가치는 정해진 공식보다 협상으로 결정되는 부분이 큽니다. 투자자는 회사가 앞으로 얼마나 커질지, 그리고 회수할 때 어느 정도 가치가 될지를 거꾸로 계산해 지금의 가치를 제시합니다. 대표는 그 논리를 이해해야 근거 있는 협상을 할 수 있습니다.

프리머니와 포스트머니부터 구분하기

프리머니는 투자금이 들어오기 전 회사 가치, 포스트머니는 투자금을 더한 가치입니다. 투자자 지분율은 투자금을 포스트머니로 나눈 값입니다.

예시: 프리머니 40억 원에 10억 원을 투자받으면 포스트머니는 50억 원이고, 투자자 지분은 20%입니다. 같은 "50억 밸류"라도 프리머니인지 포스트머니인지에 따라 대표 지분이 달라지므로 텀시트에서 반드시 확인해야 합니다.

초기 단계에서 쓰는 방법

매출이 거의 없는 시드 단계에서는 숫자로 가치를 계산하기 어렵습니다. 그래서 다음 요소를 종합해 판단합니다.

• 창업팀의 경력과 실행 이력
• 시장 크기와 문제의 절실함
• 초기 지표: 사용자 증가율, 재구매율, 파일럿 계약
• 비슷한 단계 회사들의 최근 투자 사례

투자자가 필요한 지분율과 회사가 필요한 금액을 먼저 정하고, 그 결과로 밸류가 나오는 경우도 많습니다.

매출이 생긴 뒤 쓰는 방법

유사기업 배수(상대가치)

비슷한 사업을 하는 상장사나 최근 거래 사례의 매출 배수, 이익 배수를 적용합니다. 다만 상장사와 비상장 스타트업은 규모와 유동성이 달라 할인을 적용하는 것이 일반적입니다.

DCF(현금흐름할인법)

미래 현금흐름을 추정해 현재 가치로 할인합니다. 이론적으로는 가장 정교하지만, 성장률과 할인율 가정에 따라 결과가 크게 달라져 초기 스타트업에는 참고용으로만 쓰는 경우가 많습니다.

VC 방식

회수 시점의 예상 가치를 정하고, 목표 수익률로 역산해 현재 가치를 구합니다. 이후 라운드에서 지분이 희석되는 정도도 반영합니다.

밸류를 높이려면 무엇을 준비할까

1. 성장 지표를 월 단위로 일관되게 보여줄 수 있어야 합니다.
2. 단위경제(고객 1명당 매출과 비용)를 설명할 수 있어야 합니다.
3. 추정 재무제표의 가정이 현실적이어야 합니다. 자세한 방법은 투자자용 재무모델 만드는 법에서 다룹니다.
4. 밸류만 보지 말고 우선주 조건도 함께 봐야 합니다. 높은 밸류에 불리한 조건이 붙으면 실질 가치는 낮아집니다. RCPS 주요 조항을 같이 확인하세요.

예시: 같은 회사, 다른 밸류

예시로, 연 매출 20억 원에 성장률이 높은 소프트웨어 회사가 있다고 해 보겠습니다. 한 투자자는 유사 상장사 매출 배수를 적용해 높은 가치를 제시하고, 다른 투자자는 아직 적자라는 점을 들어 향후 회수 가치에서 역산한 낮은 가치를 제시할 수 있습니다. 둘 다 틀린 것이 아니라 보는 관점이 다른 것입니다. 대표는 어떤 방법이 회사의 강점을 잘 보여주는지 판단하고, 그 방법에 필요한 숫자를 준비해야 합니다. 또 한 번 정해진 밸류는 다음 라운드의 기준점이 되므로, 지나치게 높은 밸류가 오히려 후속 투자를 어렵게 만들 수 있다는 점도 고려해야 합니다.

기업가치는 숫자와 이야기가 맞물릴 때 설득력이 생깁니다. 더타임즈 CFO와 함께 우리 회사의 숫자가 어떤 밸류 논리를 뒷받침하는지 점검해 보세요. 무료 재무진단으로 시작할 수 있습니다.